摘要：

(相关资料图)

1.预计2022年到2025年高端啤酒复合年化增速为12%，远高于啤酒行业整体销量增速。

2.投资主线一：得高端啤酒者得天下，2023年将考验市场参与者产品、渠道、品牌全方位的综合性实力。

3.投资主线二：疫后反弹看即饮渠道，较为依赖即饮渠道的啤酒品牌会在后疫情时代获得更大估值修复空间。

关键词：#啤酒 #高端啤酒 #消费复苏 #食品饮料

消息面：

一年一度的啤酒行情又来了，天气回暖叠加后疫情时代户外餐饮娱乐消费复苏，部分个股已经开启上涨行情。浙商证券(601878)复盘啤酒近年旺季股价变化节奏发行：啤酒行情均经历预期先行（2-5月）、数据验证（5-7月）、持续性研判（7-9月）三大阶段。现在上车还不晚。

1.得高端啤酒者得天下

2020年以来啤酒板块高端化发展提速，各家积极发力中高端领域，寻求产品结构升级带来吨酒价的提升。

图表1：各公司积极丰富产品矩阵，来源：各公司官网，光大证券研究所整理

根据光大证券测算，2022年高档啤酒总销量为844万吨，预计到2025年高档啤酒总销售规模为1197万吨，2022-2025年CAGR为12%，远高于啤酒行业整体销量增速，其中预计到2025年啤酒行业高端化率为32%，较2022年提升9pcts。

浙商证券认为，疫情压制下2020-2022年啤酒高端化升级持续，预计23年伴随高端餐饮及娱乐渠道恢复，主要酒企高端化升级有望加速，对标海外高端化空间仍大。国金证券(600109)认为，2023年会是高端化决胜之年，前期产品尝鲜、渠道铺货的红利在弱化，更考验的会是产品、渠道、品牌全方位的综合性实力。

2.疫后反弹看即饮渠道

相较非即饮渠道，即饮渠道中高端及超高端啤酒的量更大、增速更快。其中，餐饮渠道贡献了高档产品的主要销量。

图表2：渠道划分的中国高端及超高端啤酒消费量，来源: Global Data预测，光大证券研究所

近几年疫情对餐饮和啤酒消费的影响较大，因此较为依赖即饮渠道的啤酒品牌会在后疫情时代获得更大估值修复空间。光大证券认为，若后续疫情形势出现好转，应挑选公司核心大单品对即饮（餐饮、夜场）渠道依赖度高的公司。浙商证券认为，啤酒显著受益于现饮场景恢复，2022年3-5月受疫情影响多地实施封控，低基数下2023年二季度有望迎销量高增。

相关标的：

重庆啤酒(600132)：从啤酒上市公司渠道结构来看，重庆啤酒即饮渠道占比最高，受疫情反复影响最大。光大证券认为，重啤的主力单品乌苏、1664的渠道结构中即饮占比高于同业大单品，此前疫后修复反弹行情中表现强于其他啤酒公司，是行业首选。

青岛啤酒：青岛啤酒品牌价值连续多年保持行业第一，从高端产品推进情况来看，增速亮眼。2021年青岛啤酒高档以上产品销量同比增长14%，经典等中高档产品销量同比增长20%，高档产品中白啤表现亮眼同比增速50%+。2022年以来主品牌延续之前的快速增长态势，白啤在内核心单品表现亮眼。

华润啤酒：公司坚定推进高端化战略，喜力有望继续保持较好增速。2022年3、4月的疫情反复对啤酒高端化影响较大，在疫情反复和消费环境弱的双重压力下，2022上半年公司高端市场销量仍有个位数增长。

燕京啤酒(000729)：在“二次创业、复兴燕京”的口号下，2022年，燕京啤酒各亏损子公司均实现减亏，5-6家弱势企业扭亏为盈。在高端化方面，公司推出燕京V10、S12及狮王精酿等高端产品，以与U8大单品形成产品矩阵。